今日上新的兩只新股，不出意外地雙雙開盤破發(fā)。

10月28日，成大生物(688739.SH)開盤大跌18.2%，后跌幅繼續(xù)擴(kuò)大以80元報收，跌幅27.27%，較110元/股的發(fā)行價足足跌去30元/股。打中一簽成大生物的股民人均虧損1.5萬元。打中戎美股份(301088.SZ)的股民也不好受，該股首日收跌13.18%，報28.79元/股，跌破33.16元/股發(fā)行價15%以上，單日成交額6.46億元，換手率41.79%。

新股接連破發(fā)，是哪里出了問題?

記者從多個角度進(jìn)行梳理總結(jié)發(fā)現(xiàn)，今年上市破發(fā)的A股在多個方面呈現(xiàn)出一致性。比如，今年上市破發(fā)的A股，似乎很難回到發(fā)行價以上;又比如多只破發(fā)A股的首發(fā)市盈率(攤薄)顯著高于行業(yè)市盈率，且業(yè)績增速下滑明顯。

從微觀視角上，一級市場新股還存在定價信息含量不足，未能反映公司所處行業(yè)基本面不利預(yù)期的情況，如部分新股受到全行業(yè)虧損的拖累，或受累于所處產(chǎn)業(yè)鏈公司基本面惡化，股價表現(xiàn)不佳。另外，新股上市時市場的流動性、情緒等因素也會對新股行情產(chǎn)生較大影響。

除上述原因外， “詢價新規(guī)”的出臺加速打破了“新股必賺”的神話，以后打新將成為技術(shù)活兒，需要投資人仔細(xì)鑒別。打新難度的提高，虧錢效應(yīng)的蔓延必然會影響一部分人的打新熱情，甚至導(dǎo)致部分賬戶退出打新市場。

或許，市場正在尋找新的生態(tài)平衡，這需要時間。

超九成破發(fā)新股仍低于發(fā)行價

從上市不久即破發(fā)，到個股上市首日破發(fā)，再到多只個股上市首日開盤即破發(fā)，壞消息似乎越來越多，低迷的市場情緒也越發(fā)蔓延。

據(jù)統(tǒng)計，今年上市的408只A股中，共有63只曾破發(fā)，除今天上市的兩只新股外，破發(fā)超過20%的個股高達(dá)25只，其中達(dá)瑞電子、華綠生物和四方新材一度破發(fā)超過50%，最低股價較發(fā)行價分別下跌55.35%、56.33%和54.13%。

除去今天破發(fā)的兩只個股，其余破發(fā)個股只有本立科技、雙槍科技、安聯(lián)銳視、同飛股份和聯(lián)得股份5只個股的股價漲回發(fā)行價以上，且這5只個股了除同飛股份，其余4只個股較發(fā)行價漲幅均未超過7%，換言之并未脫離“危險區(qū)間”。而達(dá)瑞電子、華綠生物等3只個股，股價依舊徘徊在腰斬價格附近，未有起色。

換言之，今年深陷“泥沼”的個股，很難從困境中抽身。

再看行業(yè)，按照申萬行業(yè)進(jìn)行劃分，破發(fā)的個股來自傳媒、電力設(shè)備、汽車、基礎(chǔ)化工、家用電器等共計21個領(lǐng)域，涉及行業(yè)較多。其中，破發(fā)的個股中所屬建筑裝飾的最多，共計10家;基礎(chǔ)化工居次，共計7家;計算機(jī)6家、生物醫(yī)藥5家、機(jī)械設(shè)備5家、電子4家、汽車4家。

此外，在破發(fā)的個股中，共有17只個股的首發(fā)市盈率(攤薄)顯著高于行業(yè)市盈率。以本周破發(fā)的個股為例，8只個股中，5只首發(fā)市盈率高于行業(yè)市盈率。其中，淘系女裝第一股戎美股份首發(fā)時所處行業(yè)市盈率為23.68，而首發(fā)市盈率高達(dá)49.01，個股市盈率是行業(yè)市盈率的兩倍。同日上市即破發(fā)的成大生物，首發(fā)市盈率為54.24，首發(fā)時所屬行業(yè)市盈率僅有38.11。中科微至、匯宇制藥、凱爾達(dá)等也是類似情況，首發(fā)市盈率較行業(yè)分別超過66.38%、33.46%、59.7%。

此外，破發(fā)的個股在業(yè)績增速方面也有較大共性。據(jù)記者不完全梳理，共有29只破發(fā)個股今年三季度歸屬母公司股東的凈利潤同比增長率下降，8只個股的歸母凈利潤同比下降超過50%。

比如，年內(nèi)首只首日破發(fā)股中自科技，今年前三季度營業(yè)收入7.40億元，同比減少63.75%;歸母凈利潤2248.63萬元，同比減少89.29%;扣非凈利潤-352.81萬元，同比減少101.58%;基本每股收益0.35元，同比減少90.0%。目前中自科技股價較發(fā)行價僅剩75%。

再比如，華綠生物前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約1.4億元，同比增長9.2%。實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤約-417萬元，同比下降113.62%。實(shí)現(xiàn)基本每股收益-0.0358元，同比下降105.11%。該公司股價較發(fā)行價僅剩55%，最低股價跌至僅剩44%。

除上述個股外，神農(nóng)集團(tuán)、東瑞股份、園林股份、生益電子、盈建科等多家公司歸母凈利潤同比皆有大幅下降，分別為75.6%、56.5%、77.9%、53.5%、69.8%。

若拉長時間線來看，新股破發(fā)還反映出了哪些共性?復(fù)盤歷史可以發(fā)現(xiàn)，流動性也是破發(fā)潮的催化因素。

自1991年A股開市至今，出現(xiàn)了七輪新股破發(fā)潮，分別發(fā)生在2004年6~8月、2007年10月~2008年10月、2010年1~2月及5~7月、2011年1月~2012年1月、2012年3月~9月、2018年2月~10月，均出現(xiàn)在市場情緒不佳、流動性趨緊時。

“10月以來，受市場整頓量化類資金及宏觀流動性收緊預(yù)期影響，A股成交量從1.5萬億元回落至1萬億元左右，流動性邊際收緊催化本輪新股大面積破發(fā)。”華鑫證券首席策略分析師嚴(yán)凱文對記者表示，新股的發(fā)行狀況是當(dāng)下股市融資能力及火熱程度的映射，在流動性邊際收緊時，新股發(fā)行也將承壓。

A股市場是否正在加速港股化、美股化?

太陽底下無新事，破發(fā)并非今日才有，更并非A股獨(dú)有。

以港股為例，2019年時新上市的159只新股中，下跌股94只，上漲股60只，整體上漲股占比37.7%，破發(fā)率高達(dá)59%。券商彼時預(yù)估，港股市場新股的首日、首周、首月收盤破發(fā)率均大致位于40%~50%，而美股市場新股的首日、首周、首月收盤破發(fā)率均大致位于30%~35%。今年年中，赴港上市的公司中依舊有超過50%的破發(fā)率，也側(cè)面印證該預(yù)測的合理性。

不少觀點(diǎn)認(rèn)為，破發(fā)是件好事，是市場回歸理性的表現(xiàn)，更體現(xiàn)了注冊制要求下的 “市場化定價”。那么，A股市場是否正在加速港股化、美股化?如若如此，投資者可以接受嗎?

對此嚴(yán)凱文認(rèn)為，A股破發(fā)雖然頻現(xiàn)，但市場并未加速港股化、美股化。因?yàn)?ldquo;游戲規(guī)則”和生態(tài)不同。

“最重要的，由于A股市場缺乏有效的做空工具，市場博弈往往存在于多頭之間，根據(jù)有限套利理論，資產(chǎn)定價權(quán)掌握在邊際最樂觀的投資者手中。隨著機(jī)構(gòu)投資者持股比例的增加，A股的信息含量穩(wěn)步提高，但估值中樞仍遠(yuǎn)高于港美股。”

嚴(yán)凱文預(yù)計，如果A股交易規(guī)則維持不變，我預(yù)計兩地價差可能會趨近，但不會完全消失。作為A股和港股估值價差的觀測工具，目前恒生AH股溢價指數(shù)在150左右的高位上，預(yù)示A股目前相比港股有50%的溢價。

冬拓投資基金經(jīng)理王春秀則表示，國際化、市場化、法制化是A股的改革方向，隨著政策的推動、投資者結(jié)構(gòu)的改善以及發(fā)行、交易規(guī)則的改革，A股的生態(tài)環(huán)境在加速向成熟市場靠攏。

在王春秀看來，最近一周多次出現(xiàn)新股首日破發(fā)的現(xiàn)象，一方面是因?yàn)楫?dāng)前市場環(huán)境不好，除了風(fēng)電、光伏、鋰電為代表的新能源板塊之外，其他板塊賺錢效應(yīng)很差，市場情緒空前低落。另一方面，9月18日，上交所和深交所相繼發(fā)布修訂后的股票發(fā)行與承銷實(shí)施辦法，新出臺的“詢價新規(guī)”推升了新股發(fā)行價格，新股發(fā)行市盈率明顯偏高，投資價值變差。

“但是很難說破發(fā)就是A股市場正在加速港股化和美股化的體現(xiàn)，因?yàn)楸据喰鹿山舆B破發(fā)，更多是注冊制下市場化定價機(jī)制逐步發(fā)揮作用的結(jié)果。”華輝創(chuàng)富投資總經(jīng)理袁華明也認(rèn)為，隨著A股市場制度完善、監(jiān)管加強(qiáng)，國內(nèi)外市場互聯(lián)互通的推進(jìn)、外資的持續(xù)流入和影響力加強(qiáng)，A股市場定價體系確實(shí)存在向相對成熟的港股和美股轉(zhuǎn)變的長期趨勢。

“當(dāng)然從破發(fā)結(jié)果看，或許有利于推動市場參與方更專業(yè)和理性地進(jìn)行新股的定價和投資，A股市場向成熟資本市場靠攏的步伐，可能因?yàn)槠瓢l(fā)加快。”

袁華明進(jìn)一步表示，破發(fā)新股集中在科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)，發(fā)行市盈率比行業(yè)平均市盈率高，上市企業(yè)三季報數(shù)據(jù)普遍一般。中國經(jīng)濟(jì)三季度下行壓力有所加大，正在披露的三季報整體上低于預(yù)期，加重了近期市場的謹(jǐn)慎情緒。而最近上市破發(fā)的創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板企業(yè)大多是10月初前后市場情緒偏樂觀時給的較高估值定價。投資者樂觀到謹(jǐn)慎情緒的變化，疊加“新股不敗”的神話打破，恐慌情緒導(dǎo)致了接連破發(fā)情況的出現(xiàn)。

“詢價新規(guī)”讓打新成了技術(shù)活

私募排排網(wǎng)基金經(jīng)理胡泊表示，近期的新股破發(fā)最主要是因?yàn)槟壳癐PO的詢價機(jī)制出現(xiàn)了重大的變化，整個規(guī)則對于發(fā)行方更有利了。之前的詢價規(guī)則是最高價的10%部分會被剔除，目前修改為了3%的部分，所以原有的IPO詢價機(jī)制里的博弈抱團(tuán)現(xiàn)象被打破了，使得整個IPO的報價方有動力去抬高發(fā)行價格。所以目前整體來說，IPO的報價價格較之前有明顯的提升，也可以看到新股頻繁出現(xiàn)超募的現(xiàn)象。

“但是，在整個發(fā)行價提高之后，意味著發(fā)行的估值抬高了，一、二級市場的價差也隨之明顯收窄了。為市場對這一類個股有一個公允的價值，當(dāng)發(fā)行價提升之后，整個打新的收益會明顯縮減，近期破發(fā)可能是一種很極端的現(xiàn)象，未來可能還是會有一個博弈的過程，通過博弈重新達(dá)到一種新的詢價平衡。”胡泊稱。

不過，胡泊也表示，股票最終價格還是取決于基本面，因?yàn)樵儍r、市場情緒導(dǎo)致的破發(fā)，等釋放完之后還是會回歸到基本面，如果是基本面扎實(shí)的股票，回調(diào)到一定幅度之后，仍然會有新的投資機(jī)會。

袁華明預(yù)計，隨著新股連續(xù)破發(fā)的出現(xiàn)，預(yù)計科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行市盈率會出現(xiàn)下行情況。A股市場打新收益下行和風(fēng)險增加會是中長期趨勢，一部分資金和賬戶也會因此退出打新市場，但是因?yàn)樾鹿善瓢l(fā)剛剛出現(xiàn)，短期市場參與方更多的處于評估和觀望狀態(tài)。新股破發(fā)會導(dǎo)致新股發(fā)行定價的調(diào)整，PE、創(chuàng)投類資金的收益會因此受到一些沖擊，這些市場參與主體會因此逐步進(jìn)行調(diào)整。

值得注意的是，接連破發(fā)是否是市場真正發(fā)揮其定價功能的體現(xiàn)，還是前期定價失衡的體現(xiàn)?

對此嚴(yán)凱文認(rèn)為，破發(fā)潮有利于改善市場此前新股詢價“重詢價，輕研究”的不良生態(tài)，屬于市場有效性增強(qiáng)的標(biāo)志。然而復(fù)盤本輪發(fā)行潮可以看到，“鐘擺”從去年起就已經(jīng)開始回落。

歷史數(shù)據(jù)顯示，自去年開始，新股的發(fā)行狀況已逐步出現(xiàn)分化，該狀況在今年加劇。有200余只新股在上市五日后的收盤價格低于首日收盤價，在二級市場炒作次新股的資金缺乏“賺錢效應(yīng)”。而二級市場熱情降溫后、疊加新股發(fā)行中樞上移及流動性邊際收緊，鐘擺效應(yīng)導(dǎo)致本輪新股大面積破發(fā)。

不過，嚴(yán)凱文并不認(rèn)為本周的極端行情會持續(xù)甚至常態(tài)化。“本周的連續(xù)破發(fā)屬于極端情況。”他表示，在鐘擺效應(yīng)回落后，市場將會尋找到新的平衡，發(fā)行價格在新的博弈下會在新的價格達(dá)到相對穩(wěn)定的狀態(tài)，由于“信息不對稱”導(dǎo)致的一二級市場折價仍會存在。