“辦法一出，我們立即組織討論，研究對(duì)公司的影響。”“默默地對(duì)照現(xiàn)有業(yè)務(wù)，看看哪些未來(lái)需做調(diào)整。”5月8日，《信托公司資金信托管理暫行辦法(征求意見(jiàn)稿)》(下稱《征求意見(jiàn)稿》)發(fā)布，立即引起信托公司的廣泛關(guān)注。

關(guān)系著全行業(yè)近18萬(wàn)億元的資產(chǎn)，其影響可想而知。“盡管是《征求意見(jiàn)稿》，但方向已定，打破剛兌、統(tǒng)一監(jiān)管、嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)和公平競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)促進(jìn)信托行業(yè)健康發(fā)展具有積極意義。”中國(guó)人民大學(xué)信托與基金研究所執(zhí)行所長(zhǎng)邢成對(duì)《金融時(shí)報(bào)》記者說(shuō)：“對(duì)安于故俗的公司應(yīng)該皆為利空;對(duì)于已進(jìn)行前瞻布局的公司，則皆為利好。”

《金融時(shí)報(bào)》記者梳理各方反饋意見(jiàn)發(fā)現(xiàn)，《征求意見(jiàn)稿》在融合了資管新規(guī)要求的基礎(chǔ)上，針對(duì)資金信托業(yè)務(wù)的部分特點(diǎn)而成文，能夠促進(jìn)資金信托與各類(lèi)資管產(chǎn)品平等競(jìng)爭(zhēng)。整體偏向嚴(yán)格，將加大信托公司轉(zhuǎn)型壓力，需要信托公司實(shí)現(xiàn)發(fā)展的新突破。另外有些政策需要進(jìn)一步完善，給予信托公司一定的差異化可操作空間。

50%比例的高與低

在非標(biāo)債權(quán)集中度限制方面，《征求意見(jiàn)稿》第12條第6款要求單一客戶集中度不超過(guò)其凈資產(chǎn)的30%、全部貸款或非標(biāo)債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)不超過(guò)集合資金規(guī)模的50%。

通俗來(lái)講，比如有100億元凈資產(chǎn)的信托公司，相當(dāng)于能給3個(gè)交易對(duì)手各30億元資金，少于目前的實(shí)際情況。全行業(yè)凈資產(chǎn)情況怎樣呢?《金融時(shí)報(bào)》與中誠(chéng)信托聯(lián)合發(fā)布的“2019年信托公司年報(bào)分析”顯示，2019年信托公司凈資產(chǎn)排名前10的均值約214億元，行業(yè)平均值約94億元。

綜合業(yè)內(nèi)人士反饋來(lái)看，一方面，這一要求既引導(dǎo)信托公司分散合作方，防范風(fēng)險(xiǎn)敞口過(guò)大，又對(duì)資本金提出更高要求;另一方面引導(dǎo)信托公司開(kāi)展標(biāo)品投資類(lèi)資金信托，這個(gè)方向是明確的。

“其他資管行業(yè)例如銀行理財(cái)?shù)姆菢?biāo)限額為35%，50%比例高低其實(shí)是相對(duì)的。”邢成表示，“在信托公司資金池枯竭、不同資金信托相互交易叫停、打破剛兌勢(shì)在必行的三重圍堵之下，非標(biāo)貸款信托極其容易出現(xiàn)資金鏈脆斷，進(jìn)而導(dǎo)致斷崖式集中暴雷，這是50%剛性約束的根源所在，也是信托公司跳脫剛兌風(fēng)險(xiǎn)的必由之路。”

邢成認(rèn)為，資產(chǎn)證券化信托會(huì)成為主流業(yè)務(wù)，同時(shí)也是現(xiàn)實(shí)選擇。目前市場(chǎng)趨勢(shì)已經(jīng)形成，對(duì)部分長(zhǎng)期實(shí)踐信托型Reits的公司而言正逢其時(shí)。建議在監(jiān)管主體和操作主體等環(huán)節(jié)進(jìn)一步理順，使信托公司的制度優(yōu)勢(shì)和先發(fā)優(yōu)勢(shì)得以彰顯，而一旦信托公司的標(biāo)品資金信托形成規(guī)模，50%的非標(biāo)比例自然水漲船高。

“在上述要求之下，信托公司主流業(yè)務(wù)中的大客戶集中化策略需要進(jìn)行革新，即放棄給予單一優(yōu)質(zhì)客戶足夠的資金，轉(zhuǎn)為分散給予更多客戶更低規(guī)模的資金;另外，在集合資金信托規(guī)?？赡懿粔蛴玫那闆r下，依靠標(biāo)準(zhǔn)化集合資金信托規(guī)模的擴(kuò)張做大分母，以便創(chuàng)造非標(biāo)債權(quán)(貸款)的空間。”云南信托研究發(fā)展部總經(jīng)理王和俊說(shuō)。

王和俊認(rèn)為，將單一客戶集中度與信托公司凈資產(chǎn)掛鉤，易引發(fā)非標(biāo)債權(quán)業(yè)務(wù)是信托公司固有資產(chǎn)承擔(dān)背書(shū)的誤解，建議修改為“單一客戶集中度不超過(guò)非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)的10%(或適當(dāng)分散的其他比例)”;此外，應(yīng)考慮非標(biāo)債權(quán)業(yè)務(wù)中的各類(lèi)業(yè)務(wù)模式差異，對(duì)于具備小額、分散、遵循大數(shù)法則的普惠金融信托業(yè)務(wù)，沒(méi)有限制非標(biāo)債權(quán)集中度的必要。建議對(duì)普惠金融類(lèi)非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)進(jìn)行差異化對(duì)待，參考銀行單戶(單一主體)非標(biāo)債權(quán)或貸款在一定金額以下(如500萬(wàn)元)可不納入非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)集中度30%/50%的比例限制。

投資者數(shù)量的多與少

《征求意見(jiàn)稿》提出，資金信托面向合格投資者以非公開(kāi)方式募集，投資者人數(shù)不得超過(guò)200人，合格投資者投資起點(diǎn)與資管新規(guī)保持一致。此前的公募信托無(wú)從談起，原來(lái)規(guī)定的300萬(wàn)元以上投資者不受人數(shù)限制也被取消。

有業(yè)內(nèi)人士算了一筆賬，300萬(wàn)元起點(diǎn)、200人、6億元，一是導(dǎo)致大項(xiàng)目難以由一家機(jī)構(gòu)拿下，二是投資者門(mén)檻進(jìn)一步提高，大客戶越多越好，最好是家族信托。

對(duì)于投資者數(shù)量這一被視為《征求意見(jiàn)稿》影響最大的規(guī)定之一，業(yè)內(nèi)普遍表示認(rèn)同，這是統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、公平競(jìng)爭(zhēng)原則的體現(xiàn)。另外，除了資管新規(guī)明確的合格投資者外資，對(duì)于各類(lèi)資管機(jī)構(gòu)發(fā)行的資管產(chǎn)品，也作為合格投資者，而且其他資管產(chǎn)品的投資者人數(shù)不納入資金信托層面，這或許為突破人數(shù)限制開(kāi)了個(gè)口子。

邢成告訴記者，此前在多數(shù)信托公司業(yè)務(wù)實(shí)踐中100萬(wàn)的投資者被普遍冠之以“小額投資者”，已經(jīng)被嚴(yán)重邊緣化，幾乎可忽略不計(jì)。而對(duì)300萬(wàn)元以上高凈值合格投資者乃至更大規(guī)模的超高凈值投資者已經(jīng)形成信托公司粘性極高的客戶群體，因此，投資規(guī)模的提高，合格投資者門(mén)檻的提升，應(yīng)該是信托公司客戶開(kāi)發(fā)的戰(zhàn)略定位和主流方向。相反，質(zhì)低量大、以量取勝的客戶營(yíng)銷(xiāo)策略應(yīng)該盡快摒棄，否則，不僅與信托公司產(chǎn)品定位相悖，也與監(jiān)管政策導(dǎo)向不符，某種程度也會(huì)增加潛在的管理風(fēng)險(xiǎn)。

支持配套政策有多少

按照《征求意見(jiàn)稿》要求，非標(biāo)債權(quán)、關(guān)聯(lián)交易、自營(yíng)資金參與等都受到了規(guī)范與約束，業(yè)內(nèi)人士呼吁，給予資金信托一些政策引導(dǎo)和支持，以踐行《辦法》“發(fā)展有直融資特點(diǎn)的資金信托”的宗旨。

王和俊建議，支持信托在各類(lèi)公開(kāi)市場(chǎng)(主要指兩大證券交易所)發(fā)行分散型非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)ABS的支持，包括發(fā)行資格、承銷(xiāo)資格、資產(chǎn)類(lèi)型等。同時(shí)，按照固收類(lèi)集合資金信托計(jì)劃允許正回購(gòu)的積極改革方向，建議允許和鼓勵(lì)信托公司通過(guò)發(fā)行金融債、信托公司上市的方式賦予信托公司獲取補(bǔ)充資金的多樣化渠道，持續(xù)協(xié)調(diào)獲得其他監(jiān)管，主要是證監(jiān)會(huì)的認(rèn)同，這樣才能做到統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)則、創(chuàng)造公平競(jìng)爭(zhēng)制度環(huán)境。

針對(duì)信托公司計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)資本問(wèn)題，業(yè)內(nèi)人士建議，不同類(lèi)型的信托業(yè)務(wù)、不同的資金信托業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)資本系數(shù)可能存在一定差異，希望盡快出臺(tái)資金管理相關(guān)辦法引導(dǎo)信托業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展。對(duì)于資金信托凈值化管理問(wèn)題，目前難點(diǎn)在于非標(biāo)資金信托的估值管理。